智驾标的越来越多，物理AI基础设施却只有一个五一视界（6651.HK）

　　资本市场有一个朴素的规律：稀缺性决定估值溢价。当一个赛道里的标的从"独一家"变成"扎堆"，估值逻辑就会从"稀缺溢价"转向"业绩兑现"。物理AI赛道正在经历这个分化。

　　先数一下智驾应用层的标的。Momenta刚上市，地平线在港股，文远知行在美股，小马智行、元戎启行也在路上。再加上还没上市但估值已经不低的各路自动驾驶公司，这个赛道正在变得拥挤。它们各有特色——有的擅长城市NOA，有的专注Robotaxi，有的在卡车自动驾驶上扎得深——但本质上都在做同一件事：把智驾算法卖给车企。

　　物理AI基础设施层呢?港股目前只有一个五一视界。A股也没有直接对标的标的——索辰的根基在CAE，物理AI收入仅占约10%，市场更多把它当成军工软件公司来看。

　　这意味着什么?意味着当"物理AI"概念的能见度提升时，所有相关标的都会受益。但概念退潮之后，拥挤赛道里的公司会面临更残酷的业绩比较和估值压缩，而稀缺赛道里的公司则可能因为"别无选择"而保留溢价。

　　稀缺性还体现在18C规则的时间窗口上。五一视界是2025年12月以18C规则上市的，这是港交所为特专科技公司开设的通道，对研发投入占比、技术领先性有硬性要求。 Momenta走的是常规港股路径。18C第一股的身份，给五一视界(HK6651)在资本市场上留下了一个不可复制的时间锚点——后来者可以规模更大、营收更高，但"第一个"的位置已经被占住了。

　　从投资者配置的角度看，如果看好物理AI赛道但不想押注单一应用场景，基础设施层是唯一的"宽基指数"选项——它不猜哪个应用会赢，它投资的是整个赛道需要底层设施。 Momenta是智驾赛道的"行业ETF"，五一视界是物理AI赛道的"宽基ETF"。两种配置逻辑，对应不同的风险偏好。

　　但宽基ETF的稀缺性，目前远高于行业ETF。智驾标的越来越多，物理AI基础设施标的还是只有一个。这个供需关系，可能是估值逻辑中一个被低估的变量。可以参考云计算赛道的历史：IaaS层(基础设施)的标的长期享受估值溢价，因为它们是"必选消费"——不管上层跑什么应用，底层服务器和存储都必须租。PaaS和SaaS层的标的则因为竞争加剧，估值持续压缩。物理AI赛道可能正在重演这个剧本。